人民幣盤旋下跌 是雙錨有錯(cuò)還是美元太強(qiáng)？

　　11月24日，人民幣匯率中間價(jià)延續(xù)23日跌勢(shì)，跌破6.90關(guān)口同時(shí)，創(chuàng)2008年6月16日以來新低。從去年新匯改至今，人民幣對(duì)美元匯率已累積貶值將近10%。
　　
　　近日人民幣對(duì)美元匯率持續(xù)快速貶值，市場(chǎng)上出現(xiàn)“811匯改”的爭(zhēng)議聲，而這種爭(zhēng)議歸根結(jié)底可以看作是對(duì)人民幣貶值及貶值預(yù)期來源之爭(zhēng)。
　　
　　811匯改讓人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制采取了雙錨制，即中間價(jià)取決于市場(chǎng)供求變化及境外市場(chǎng)波動(dòng)。前者通過每日4：30的收盤匯率體現(xiàn)，后者通過隔夜一籃子貨幣匯率的變化體現(xiàn)。
　　
　　有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，現(xiàn)在新的采取“雙錨制”中間價(jià)定價(jià)機(jī)制，盡管解決了人民幣一次性貶值的問題，但是卻令匯率陷入了緩步單邊貶值的困境中，而且這種趨勢(shì)正在加強(qiáng)市場(chǎng)的貶值預(yù)期。
　　
　　而另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，當(dāng)下人民幣對(duì)美元的貶值和預(yù)期最主要是來自于美元過于強(qiáng)勢(shì)，而且目前整個(gè)新興市場(chǎng)國家都存在同樣的問題，就是對(duì)美元大幅貶值，資本流出加劇，這進(jìn)一步說明人民幣的貶值和“參考一籃子貨幣”的匯率機(jī)制并無直接關(guān)系。
　　
　　“雙錨制”被質(zhì)疑
　　
　　華僑銀行的資深研究員謝棟銘認(rèn)為，新的“雙錨制”中間價(jià)定價(jià)機(jī)制初衷是好的，而且也確實(shí)讓人民幣中間價(jià)定價(jià)更透明，并使得一次性貶值的擔(dān)憂得到緩解，但這個(gè)機(jī)制卻把人民幣困在了緩步貶值的陷阱中。這是因?yàn)槟壳笆袌?chǎng)供求的引擎已熄滅，市場(chǎng)供求關(guān)系已失衡，驅(qū)動(dòng)人民幣雙向波動(dòng)的只剩下美元全球走勢(shì)。
　　
　　中國金融四十人論壇的高級(jí)研究員張斌近日也發(fā)文表示，一方面，外匯市場(chǎng)供不應(yīng)求，為了讓價(jià)格反應(yīng)市場(chǎng)供求的變化，央行允許人民幣貶值，但必須是漸進(jìn)貶值；另一方面，美元強(qiáng)勢(shì)和弱勢(shì)帶動(dòng)人民幣對(duì)美元匯率上下起伏。兩股力量加在一起，是人民幣漸進(jìn)貶值的趨勢(shì)線，再加上美元指數(shù)變化帶來的人民幣對(duì)美元匯率上下擾動(dòng)項(xiàng)，最終結(jié)果就成了人民幣對(duì)美元階段性貶值�！安豢杀苊獾貢�(huì)催生人民幣單邊貶值預(yù)期�！�
　　
　　“最令人擔(dān)憂的是，人民幣這種螺旋式緩步貶值正不斷磨滅市場(chǎng)對(duì)央行的信心。”謝棟銘表示，811以來，人民幣對(duì)美元的走勢(shì)及人民幣匯率的走勢(shì)并沒有看出雙向波動(dòng)的跡象，人民幣對(duì)美元已貶值近10%。
　　
　　對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)校長(zhǎng)助理丁志杰在此前采訪中也對(duì)記者稱，需要關(guān)注的是人民幣貶值的內(nèi)部原因在于，市場(chǎng)存在預(yù)期人民幣的貶值仍不到位，由此引發(fā)避險(xiǎn)情緒。他也認(rèn)為，當(dāng)下的人民幣匯率形成機(jī)制存在一個(gè)問題，就是由貶值帶來的進(jìn)一步貶值預(yù)期。這是需要關(guān)注的。
　　
　　不過，也有專家對(duì)此提出了不同的意見�！昂诵拿�盾還是在于美元強(qiáng)勢(shì)�！闭猩套C券首席宏觀分析師謝亞軒表示，目前美元依舊是所有貨幣的錨，美元強(qiáng)勢(shì)會(huì)導(dǎo)致多數(shù)貨幣會(huì)貶值，2014年以來的這一輪美元走強(qiáng)，不僅是中國，新興市場(chǎng)貨幣都出現(xiàn)了大幅貶值，伴隨著資本的外流，強(qiáng)化了市場(chǎng)供求的失衡。如果站在全球的角度來審視中國的問題，可以看出用匯率制度來解釋人民幣貶值和貶值預(yù)期并不嚴(yán)密。
　　
　　知名外匯專家韓會(huì)師表示，匯率機(jī)制本身只是確立了一種可雙向波動(dòng)的法理依據(jù)，我國實(shí)施的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，這給“有管理”留下了足夠空間的，就是對(duì)收盤價(jià)的調(diào)控。目前來看，央行對(duì)收盤價(jià)控制不是很嚴(yán)格，在美元走強(qiáng)情況下，如果收盤價(jià)跟隨中間價(jià)持續(xù)走弱，市場(chǎng)會(huì)自動(dòng)將此理解為官方對(duì)人民幣貶值持寬容態(tài)度，從而持續(xù)增強(qiáng)購匯沖動(dòng)。而央行之所以“敢”這么做，是因?yàn)樵诒O(jiān)管當(dāng)局的立場(chǎng)來看，目前市場(chǎng)情緒和資本流動(dòng)管理能力仍然處于相對(duì)均衡的狀態(tài)。
　　
　　市場(chǎng)供需引擎失靈？
　　
　　質(zhì)疑雙錨制的另一個(gè)爭(zhēng)議點(diǎn)在于，有觀點(diǎn)認(rèn)為，目前造成人民幣對(duì)美元單邊貶值的一個(gè)重要原因是，人民幣雙向波動(dòng)的雙引擎中市場(chǎng)供給這個(gè)引擎已完全熄滅了，能驅(qū)動(dòng)人民幣雙向波動(dòng)的就只剩美元全球走勢(shì)了。
　　
　　“中國每個(gè)月的外匯儲(chǔ)備和銀行外匯占款出現(xiàn)趨勢(shì)性下滑，以及銀行結(jié)售匯每月維持逆差都顯示了市場(chǎng)供求關(guān)系已完全失衡�！敝x棟銘表示，這是新的匯率機(jī)制存在的一個(gè)弊端。
　　
　　不過，謝亞軒認(rèn)為，要檢驗(yàn)匯率機(jī)制是不是有問題，反倒是應(yīng)該在美元弱勢(shì)的時(shí)候�！暗谝唬�如果美元真正出現(xiàn)走弱，人民幣對(duì)美元中間價(jià)能不能參考美元走弱逐步上升？第二，也就是現(xiàn)在批評(píng)多的市場(chǎng)供求情況會(huì)不會(huì)發(fā)生變化，也就是說，如果美元出現(xiàn)持續(xù)回落，市場(chǎng)上買外匯的人會(huì)不會(huì)減少，賣外匯的人會(huì)不會(huì)增多，供求會(huì)不會(huì)真正市場(chǎng)自我發(fā)揮作用？”他說。
　　
　　實(shí)際上，今年2月到5月，美元指數(shù)曾一度從高位100回落至92附近，反觀這段時(shí)間內(nèi)國內(nèi)外匯占款、外匯儲(chǔ)備及銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)表現(xiàn)，這些都可以反映出外匯市場(chǎng)的供求還是發(fā)生了一定的扭轉(zhuǎn)。在經(jīng)歷了1月人民幣對(duì)美元的大幅貶值及811匯改震蕩尚存的情況下，3月到5月，銀行結(jié)售匯盡管仍保持逆差，但逆差的規(guī)模收窄；二季度是今年外匯儲(chǔ)備減少最少的一個(gè)季度。
　　
　　“這這體現(xiàn)出，市場(chǎng)的供求還是隨著美元轉(zhuǎn)弱而發(fā)生了變化。盡管改善不適一下子明顯轉(zhuǎn)正，或者明顯推高人民幣匯率，只是現(xiàn)在還不是時(shí)候，但不代表未來沒有機(jī)會(huì)�！敝x亞軒對(duì)記者稱。
　　
　　中國人民大學(xué)國際貨幣研究所理事兼副所長(zhǎng)涂永紅表示，對(duì)于當(dāng)下美元指數(shù)的升值，“水漲船高，大家都在貶，最后美國也后自己著急，美元過于強(qiáng)勢(shì)實(shí)際上對(duì)它本國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并沒有太大益處，自然會(huì)做出調(diào)整�！蹦壳拔覈�的貿(mào)易順差及3萬億左右的外匯儲(chǔ)備等，人民幣長(zhǎng)期來看并沒有貶值的基礎(chǔ)。
　　
　　“那么著急干什么呢？人民幣對(duì)美元之所以大幅貶值也是因?yàn)榇饲皢蜗蛏�值了將近十年，現(xiàn)在本身也有技術(shù)性回調(diào)需求。此外，美元要加息，再加上特朗普上臺(tái)以后這些不確定性，導(dǎo)致美元對(duì)全球在走強(qiáng)，美元指數(shù)升得那么高也不是針對(duì)中國一家的。”中國人民大學(xué)國際貨幣研究所理事兼副所長(zhǎng)涂永紅表示�！氨緛韰R改就是讓市場(chǎng)定價(jià)，市場(chǎng)定價(jià)的話，目前美元就是那么強(qiáng)，人民幣就該貶值。另外，人民幣不僅是和SDR里的很多其它貨幣比，還是跟很多新興國家市場(chǎng)貨幣比，都貶得相對(duì)更少了。之所以會(huì)有這樣的質(zhì)疑，是因?yàn)榍捌谡J(rèn)為貶值不是好事，但其實(shí)對(duì)于促出口，提振國內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)際上是有好處的�！�