赫伯特的評(píng)論文章全文：
到底什么才能夠終結(jié)牛市呢？
直至最近一兩周之前，大多數(shù)人都相信，財(cái)政懸崖就可以做到這一點(diǎn)。考慮到我們很快就要面對(duì)自動(dòng)增稅和自動(dòng)削減開(kāi)支，而且這幾乎是注定要導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入衰退，股市怎么可能還高歌猛進(jìn)？
股市就是能。
盡管上個(gè)月那一輪的財(cái)政懸崖談判宣告失敗，但股市卻是一副毫不在乎的樣子。事實(shí)上，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)一個(gè)月間上漲了大約3%。
在其他潛在的市場(chǎng)殺手中間，利率的上升也是曝光率最高者之一。高利率會(huì)如何打壓股市，這倒是不難理解的。
利率上漲會(huì)讓債券相對(duì)于股票更有魅力，這是毋庸贅言的。此外，利率上漲通常都是高通[微博]貨膨脹率的產(chǎn)物，而高通脹對(duì)于股市也不是什么好消息。
在這種雙重打擊之下，牛市的生存能力似乎真的會(huì)喪失掉。
或許會(huì)，或許不會(huì)，歷史數(shù)據(jù)呈現(xiàn)在我們面前的，其實(shí)是一幅極端微妙的圖景。
我們首先應(yīng)該了解一下上周發(fā)布的一份研究報(bào)告，執(zhí)筆的是Ned Davis Research首席全球投資策略師海耶斯(Tim Hayes)。在對(duì)過(guò)去五十年間每一具體時(shí)刻利率及其后股市一年的表現(xiàn)進(jìn)行了分析之后，他發(fā)現(xiàn)利率和股市的表現(xiàn)之間確實(shí)存在著負(fù)向關(guān)聯(lián)，甚至幾乎是一直存在，就像我們現(xiàn)在所擔(dān)心的一樣。
不過(guò)，海耶斯的發(fā)現(xiàn)是有前提的，即“標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和十年期國(guó)債收益率之間的重大負(fù)向關(guān)聯(lián)……只有在利率超過(guò)5%的時(shí)候才會(huì)出現(xiàn)，而今天的利率水平與此相比，無(wú)疑是天差地別”。
根據(jù)這一點(diǎn)和其他的數(shù)據(jù)，海耶斯得出結(jié)論：利率在“導(dǎo)致股市表現(xiàn)惡化”之前其實(shí)還有可觀的上漲空間。
十年之前，還有一次有趣的研究，結(jié)論也與此類似，研究者是AQR Capital Management的創(chuàng)始人阿斯內(nèi)斯(Clifford Asness)。
阿斯內(nèi)斯當(dāng)時(shí)的研究目標(biāo)是，確認(rèn)在判斷股市的市盈率到底該定義為高估還是低估時(shí)，計(jì)入利率因素是否會(huì)有所幫助。
要了解阿斯內(nèi)斯的發(fā)現(xiàn)，我們首先必須明白所謂“決定系數(shù)”，這一指標(biāo)反映了一個(gè)因素的變化對(duì)于預(yù)測(cè)或者解釋另外一個(gè)因素的變化有著多大的意義。這一指標(biāo)最低是0，最高是1，1就意味著最強(qiáng)大的預(yù)測(cè)或者解釋能力，而0就意味著并不存在這樣的聯(lián)系。
阿斯內(nèi)斯根據(jù)1926年以來(lái)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后的發(fā)現(xiàn)是，如果單單用標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)自身的市盈率去預(yù)測(cè)股市未來(lái)十年的表現(xiàn)，決定系數(shù)為0.35，而預(yù)測(cè)未來(lái)十二個(gè)月的表現(xiàn)，決定系數(shù)為0.08；如果用根據(jù)利率調(diào)整后的市盈率去預(yù)測(cè)，則兩系數(shù)分別降低至0.10和0.04。
換言之，如果我們引入利率因素的影響，反而會(huì)降低預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。
當(dāng)然，我必須明確指出，無(wú)論誰(shuí)的研究，顯然都不說(shuō)明股市非常喜歡高利率。
可是，至少這些研究已經(jīng)告訴我們，股市和利率之間的關(guān)系是非常復(fù)雜的，絕不可以拿來(lái)作為做出某種非此即彼的結(jié)論的基礎(chǔ)，隨隨便便去說(shuō)一旦利率上漲股市就一定會(huì)怎樣。
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